首先聲明本人不是老股民，因?yàn)樗鶑氖滦袠I(yè)的原因比較關(guān)注一些國內(nèi)的醫(yī)藥上市公司。只想從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和局部的銷售情況談一點(diǎn)自己的看法。本篇主要針對*002262*醫(yī)藥，生物制品*谷方慶的分析文章發(fā)表一些對恩華藥業(yè)的觀點(diǎn)，供大家參考。不代表投資意見。

（黑體字是原文）

要點(diǎn)：

1、核心觀點(diǎn)：作為中樞神經(jīng)藥物市場的龍頭企業(yè)（不能稱為龍頭企業(yè)，目前還只有一些主要神經(jīng)科產(chǎn)品的原研廠家如禮來，諾華，西安楊森能在該領(lǐng)域稱得上龍頭企業(yè)。），其價值以市值去衡量更為合理；我們判斷未來3-5年，恩華藥業(yè)市值有望超過50億元，而目前僅10余億的市值顯然是低估了該公司的戰(zhàn)略價值，長期投資建議增持。（就現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來說，銷售能保持每年百分之20的速度已經(jīng)很不錯了）

 

2、中樞神經(jīng)藥物屬于典型的控制型市場，高壁壘、高毛利、競爭強(qiáng)度有限；相對國外超過600億美元的市場，國內(nèi)尚處于起步階段；隨著社會生活方式的改變，人們對精神疾病的認(rèn)識更為清晰，中樞神經(jīng)類藥物的需求迅速上升，行業(yè)面臨極其廣闊的發(fā)展空間，給公司帶來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。（如果沒有原研產(chǎn)品，是談不上前所未有的發(fā)展機(jī)遇，只能補(bǔ)缺一些市場空白）

 

3、公司產(chǎn)品儲備豐富，梯隊合理，成長路徑清晰。未來三年，主打產(chǎn)品力月西、思利舒等產(chǎn)品銷售規(guī)模有望先后上億，推動公司進(jìn)入快速發(fā)展時期，凈利潤復(fù)合增長有望超過50%；而新品齊拉西酮、普瑞巴林等，市場前景看好，有望推動公司發(fā)展再上新臺階。

   （恩華公司現(xiàn)有的力月西（通用名：咪達(dá)唑侖注射液），思利舒（利培酮片）主打產(chǎn)品均屬于仿制藥，且國內(nèi)仿制的廠家已經(jīng)很多。加上市場容量有限，及本身的產(chǎn)品周期較短。咪達(dá)唑侖尚屬于嚴(yán)格的處方藥，使用范圍更窄。因此以上產(chǎn)品銷售規(guī)模上億的可能性很小。

    此外個人反而看好恩華的利魯唑片：一種中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥品，唯一得到美國FDA批準(zhǔn)的治療肌萎縮側(cè)索硬化癥的藥物。20世紀(jì)90年代進(jìn)入市場。早期使用利魯唑可顯著延緩患者存活期。目前國內(nèi)獨(dú)家仿制，能保持較高的利潤。

 

4、鹽酸埃他卡林為公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的國家抗高血壓1.1類藥物，可以與銷售額達(dá)48億美元的主流產(chǎn)品活絡(luò)喜相媲美，很有可能成為抗高血壓重磅產(chǎn)品。目前該產(chǎn)品已經(jīng)完成三期臨床，預(yù)計將于2008年底、2009年初獲得生產(chǎn)批文，成為公司股價催化劑。（對埃他卡林銷售過于夸大）

 

5、主要風(fēng)險：國家對公司產(chǎn)品降價將對公司盈利產(chǎn)生重大影響；新藥審批日益嚴(yán)格，公司新產(chǎn)品上市可能會慢于預(yù)期；盡管我們對公司主營業(yè)務(wù)收入和盈利的增長速度做了盡可能保守的預(yù)測，但仍然有低于預(yù)期的可能。

    綜合意見：恩華藥業(yè)作為中樞神經(jīng)藥物市場的專注者，成長路徑清晰不錯。

但我認(rèn)為制約公司快速發(fā)展還有兩個重要因素：1：公司的營銷能力薄弱，良好的營銷隊伍尚需1-2年才能成熟。對高層醫(yī)生隊伍的影響低。2：神經(jīng)系統(tǒng)的疾病治療觀念變化較快，缺乏原研能力會導(dǎo)致仿制跟風(fēng)很吃力。這也是絕大部分國內(nèi)廠家的最大短板。

因此綜合考慮，公司如果經(jīng)營管理良好，會保持一定幅度的增長，但不會太快。原文缺乏對恩華藥業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的深入分析，對行業(yè)判斷過于樂觀，對恩華藥業(yè)的業(yè)績的預(yù)期有過分夸大之嫌。

目前股票的市盈率仍偏高。
                                                           ---覃
廣州百濟(jì)新特藥房  作者： 覃杰  
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